カカクコム買収提案者、対抗買収者の主要株主への影響力失効で買付価格を1円上乗せ

カカクコムの非公開化案に8月27日、奇妙な増額があった。価格比較サイトを運営する同社（東証：2371）の完全子会社化を目指すEQT系の買収主体カムグラス1株式会社は、公開買付価格をちょうど1円上乗せして1株3571円とし、買付期間の期限を2026年9月10日に延長した。この結果、5月13日の買付開始以来の買付期間の合計は75営業日から85営業日に延びた。

より大きな話は同じ開示書類の中に埋もれている。カカクコムの大株主の一角に対する対抗買収者の支配力が崩れたのだ。カカクコムの株式の19.52％（3870万株）を保有するオアシス・マネジメント・カンパニー・リミテッドは、7月1日付の契約で、対抗買収者BCPEブリッツ・ケイマン・エルピーが公開買付けを実施し、一定の価格条件を満たした場合には、保有株のうち3820万548株をその買付けに応募すると約束していた。カムグラスが8月13日に買付価格を1株3570円に引き上げたことで、同契約に基づく5営業日の期限が発生し、BCPEは8月20日までに新価格に一致または上回る条件を提示する必要があった。しかしBCPEはそうしなかった。BCPEは8月19日、カムグラスの買付期間の残り期間中に自らの買付価格を引き上げる予定はないとカカクコムに伝え、オアシスとBCPEの間の契約は翌日失効した。

これにより、買収を巡る争いが始まって以来初めて、オアシスの約5分の1に相当する株式がいずれの対抗案にも紐付かない状態となった。別途の非応募契約でデジタルガレージとＫＤＤＩも加わるカムグラスの陣営は、オアシスに自らの買付けへの応募を働きかける協議を進めているとしつつ、「現時点で決定した事実はない」としている。

この1円の上乗せは、取引最終段階の仕組みにも影響を与える。公開買付け後、カムグラスは株式併合によって残る株主を締め出し、その後カカクコム自身が未応募株を自己株式として買い取る計画だ。この自己株式取得価格は1株2902円から2903円に引き上げられ、株主が今応募するか後で買い取られるかにかかわらず、税引後の受取額をおおむね同等に保つことを狙っている。手数料を含む買付けに必要な総資金は約4358億3000万円から約4359億6000万円に増加し、現時点で応募された株式の決済は2週間後の2026年9月17日にずれる。

これらによって買収の基本構造が変わるわけではない。カムグラスが手続きを進めるには依然として約3490万株の応募が最低条件として必要であり、カカクコムの取締役会は依然として本件を支持しつつ、応募するかどうかの判断は株主に委ねるという、7月に採用した中立的な姿勢を維持している。変わったのは、どちらが優位に立つかという点だ。BCPEの対抗策が当面オアシスの票から排除された今、同ファンドが応募するのか、保有を続けるのか、あるいはカムグラスにより良い条件を求めるのか、その次の一手が、5月の開始以来何度も価格改定を繰り返してきたこの取引における未解決の論点となっている。